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張裕A000869經營產品價格及分紅相對

发布时间:2019-11-09 09:30:17

张裕A(000869)经营、产品价格及分红相对稳定

●本次股东大会的交流中,大家最关心的问题是在经济景气度下滑的预期下葡萄酒行业的发展趋势,以及张裕公司本身可能受到多大的影响公司管理层的基本判断是:酒类消费或多或少的会受到经济下滑的影响,但是葡萄酒行业仍然是成长性的行业,人均消费基数低,未来消费的增长还是看得见的,消费市场蛋糕的扩大可以完全消化进口葡萄酒的冲击

●三季度和10 月份销售情况尚可,解百纳销售增长放缓受到多方因素影响公司前三季度产品销量增长12.3%,其中解百纳、酒庄酒增长分别增长15.3%、34.2%,远低于中期的26%、52%,显示三季度销量增速放缓,尤其是解百纳公司分析认为主要的原因是2 月份提价前后经销商要货比较多,造成上半年销售情况过好,这一刺激在3 季度显然没有了,而同业配合解百纳官司的促销活动也多少影响了公司的销售公司表示10 月份销售情况还不错,对于今年全年公司的盈利增长我们认为问题不大,主要是2009 年的销售增长目前还存在疑虑

●产品价格不会下调,产品结构高档化调整仍处于进行时,但是明年会补回部分中低档产品市场今年年初提价后上半年产品毛利率、净利率提升明显,不过三季度毛利率略有下将,这跟三季度解百纳销量增速下降不无关系对与产品价格策略,公司表示未来产品单价不会下降在产品结构上,公司仍是以中高档产品作为发展目标今年公司在白兰地终端产品上作了些努力,中档产品销量增长达到25%, 月份销量达到5500 多吨,带来白兰地产品毛利率的上升这几年中低档酒的销量上公司一直是主动控量,不过本次公司表示明年可能要占回部分中低端市场我们分析认为这与公司判断明年经济景气度下降,中高档产品会受到比较大的影响有关系低档产品受到的影响相对较小,保证部分中低档产品的销售有利于公司收入和利润的增长稳定

●终端价格控制力强,终端价格受冲击的可能性小对于我们担心的因为经销商库存增加而导致终端价格受到冲击的问题,公司表示目前的货款政策都是现款现货,因为对资金的需求量大,经销商一般情况下不会大量的囤积产品,而且公司的销售政策上也不允许经销商刻意囤货,因此尽管目前的销售增速下降,经销商的压货还是比较有限的此外公司还有一些列的销售价格、市场投入上的管制,以公司现在对经销商的控制能力看,我们认为终端价格大幅下降的可能性也是非常小

●地区市场占有率以及受到经济的影响:华南销售增长较缓,长三角地区市场空间大公司的主要消费市场在福建、山东、江浙一带和北京地区,目前市场占有率福建、山东最高,达到%,浙江、江苏、上海市场占有率%我们分析认为福建、浙江、江苏、上海因为经济以外向型为主,尤其是福建地区外贸加工型企业多,今年受到的影响大,这对葡萄酒的消费应该会有比较大的打击公司表示:今年整个华南今年增长比较慢,不过白兰地销售还是不错;长三角地区还不错,前三季度浙江、江苏销售增长40%多,上海增长了30%多,公司认为长三角地区民间富裕且对葡萄酒的接受程度高,未来可以将葡萄酒消费直接推广至县一级区域,市场的空间和广度都还能有很大的发展,使公司未来发展的重点区域之一,希望明年会有些突破性的发展;全国除了四川市场下滑外,其他的都是增长的部分中西部地区由于销售的基数比较低,增速非常快,如山西销量增长了%

●原料基地建设为未来优质葡萄酒生产做准备三份工艺,七分原料,葡萄酒对原料的要求非常高公司在宁夏、陕西等区域每年都在扩大葡萄的种植面积,目前供在宁夏的3 万亩葡萄今年就可以生产5000 吨原酒

●今年葡萄收购成本上升15%左右,但是包装成本下降,总体对毛利率影响有限公司产品毛利率高,成本对盈利的影响相对较小今年葡萄收购价格大约上升了15%,扣除包装成本的下降,总体对毛利率的影响较小

●解百纳官司正在等待一审判决解百纳商标的官司已经在9 月、10 月份分别两次庭审,目前正在等待一审判决,可能本月就会有一审结果

●葡萄酒行业会受到经济下滑的影响,但是仍处于成长期,增长空间大公司认为葡萄酒与白酒一样,也会受到经济景气度下降的影响,尤其是餐饮消费等,但是目前葡萄酒国内的人均消费量不大,还处于行业成长期,受到经济影响应该会比高档白酒小

●洋酒和进口酒的冲击可由行业的销量增长消化对于进口洋酒和葡萄酒的冲击,公司早已进行过讨论公司表示进口葡萄酒的发展有利于在国内更好的宣传葡萄酒文化,开拓消费市场虽然葡萄酒进口的增速快,但是基数小,完全可以由每年的国内葡萄酒消费增量消化掉,并不会影响公司的销量而且,因为大部分进口葡萄酒和洋酒的规模都不大,大量的投入品牌宣传的收益可能有限,因此在国内要推广品牌难度很大,市场上目前见到卖的比较好的品种也有局限在几个区域市场,要到其他地方分销难度很大,而规模正式张裕的长处

●分红率高,业绩相对稳定,维持"增持"评级张裕每年的分后都较高,连续三年的分红都在90%以上,公司表示在没有重大收购项目和大量资本开支的情况下,公司也愿意多分红,尽管管理层表示以今年这么好的业绩分红90%分红的绝对额有些高,需要大量的资金,但是基于公司的分红历史,我们还是维持90%的分红预期,这在弱势中对公司的投资价格是非常有利的支撑公司经营稳健,预计明年公司产品不提价,通过结构调整带来整体销售价格略升,销售费用继续增加,预计2009 年增速放缓,2008、2009、2010 年EPS 分别为1.73、2.12、2.56 元,预计公司分红90%,08、09 年分红收益率分别为3.8%、4.7%,稳定的经营业绩是我们给予相对较高估值的理由,维持"增持"评级

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