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商业模式与估值研究系列报告之一股票估值和

发布时间:2019-10-13 06:11:14

  商业模式与估值研究系列报告之一-股票估值和股价上涨源泉:ROE

  银行和金融服务

  企业的估值水平完全由ROE 决定。企业的估值水平完全由企业未来的ROE 的大小、获得超额ROE 水平和ROE 的确定性三个因素决定。企业未来的ROE 水平越高、获得超额水平的时间越长,确定性越高,企业的估值越高。

  我们平时用到的PB、PE、PS 以及DDM,FCFF 等不同的估值方法,虽然表象不同,但其本质均是相通,因为股票的价值都是由一个本源ROE 决定的,而任何估值的方法和可比性均是与ROE 一一对应的。对于未来10 年ROE 水平不变,10 年后获得社会必要报酬回报率(假设8%)的企业,ROE 为10%的行业其合理的PB 估值约为1.2 倍;ROE 为15%的行业,其合理的PB 估值约为1.87 倍,ROE 为20%的行业PB 估值约为2.87 倍。

  企业估值主要看ROE 结构流(大小、时间、确定性),PB、PE 只是静态的结果,并无可比性。对于不同的ROE 结构的企业,PB 和PE 只是静态的结果,其绝对数额的大小并无可比性,5 倍PE 的企业不一定比50 倍PE 的企业便宜。

  当市场需求发生变化时,企业估值会发生变化,且ROE 水平越高的企业,估值弹性越高。对于ROE 只有10%的企业,市场需求增加1 倍,股价上涨空间约为8%左右;市场需求增长3 倍,股价也才上涨50%,市场需求增加10 倍,股价上涨168%;对于ROE 为20%的企业,市场需求增加1 倍,股价上涨空间约为65%,市场需求增加3 倍,股价上涨约2 倍;市场需求增加10 倍,股价上涨约6 倍。对于ROE 为50%的企业,市场需求增加1 倍,股价上涨空间约为1 倍,市场需求增加3 倍,股价上涨289%;市场需求增加10 倍,股价上涨近10 倍。

  股票价格上涨有如下三种原因:(1)股价超跌,即股价超跌低于基本的价值;(2)市场需求增加;(3)公司盈利模式发生变化,ROE 增加。从估值哲学来讲,股票上涨的原因就是市场预期的股票价值超过股票的价格。根据这一原理我们认为股价上涨有上述三种具体原因,并且企业的极限ROE 水平越高,企业对于市场需求增加的股价弹性越高。

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